加息影響中性 A股將低調(diào)收官

長城證券 張勇

大盤上周繼續(xù)弱勢震蕩整理，雖然地產(chǎn)、銀行等權(quán)重股相繼啟動，但是市場多數(shù)個股普遍下跌，市場人氣渙散。臨近年底，二八風格轉(zhuǎn)換出現(xiàn)了苗頭，然而相對低迷的成交量意味著風格轉(zhuǎn)換并不能成功。上周六的加息短期對市場影響中性，在年底資金回籠、機構(gòu)結(jié)賬等因素困擾下，大盤今年仍將低調(diào)收官，股指圍繞2800點窄幅震蕩。具體分析影響股市年終歲末的因素，可以概括為以下幾個方面：

首先，加息并未超出預(yù)期，但是加息時點有所提前，市場影響中性。此前市場普遍認為加息作為抑制通脹的有效手段，應(yīng)該盡早實行，因此預(yù)測隨著11月份宏觀數(shù)據(jù)公布，加息應(yīng)該同步實施。但是央行只選擇了上調(diào)存款準備金率，調(diào)控力度低于預(yù)期。而央行選擇12月26日起加息，從控制通脹的角度看符合預(yù)期，但是加息時點明顯提前，彰顯了央行控制通脹的決心以及調(diào)控政策時點的出其不意。對股市而言，加息出臺短期意味著第二只靴子落地，大盤可能會出現(xiàn)反彈；但是市場對于未來調(diào)控的憂慮會有所加深，從而制約了大盤的反彈高度。據(jù)此判斷，未來隨著通脹壓力的加大，加息的頻率有可能加快，對市場的影響也將加大。

第二，資金回籠壓力加大，偏緊的資金面導(dǎo)致股市熱點降溫。受銀行上繳存款準備金以及機構(gòu)年末結(jié)賬因素的影響，反映銀行間市場資金余缺程度的指標——7天期SHIBOR已經(jīng)創(chuàng)下三年來的新高5.68%。從歷史經(jīng)驗看，每逢年底都是銀行考核儲蓄指標的重要時點，大量資金將從股市回流到銀行，勢必對短期資金供求關(guān)系造成重大影響。不過，從投資股市的資金性質(zhì)看，絕大多數(shù)都不會受到銀根收緊的影響，年底結(jié)賬因素仍然僅僅是短暫的。新年過后，隨著新的信貸計劃開始執(zhí)行，市場資金面將會重新轉(zhuǎn)向?qū)捤桑С止墒修D(zhuǎn)暖。

第三，大盤股實現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換難度較大，熱點青黃不接導(dǎo)致人氣渙散。近期地產(chǎn)、銀行等權(quán)重板塊輪番啟動，大有風格轉(zhuǎn)換的趨勢；但是由于市場成交量并沒有同步放大，說明增量資金并未跟風呼應(yīng)，僅僅是部分機構(gòu)調(diào)倉換股所致。也就是說，大盤股的上漲是以小股票下跌為代價的。近期房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖，成交量雖有萎縮，但是價格繼續(xù)保持強勁上升態(tài)勢；與此同時，地產(chǎn)行業(yè)2010年業(yè)績將繼續(xù)保持快速增長，甚至2011年利潤都大部分鎖定。地產(chǎn)股年報行情已經(jīng)開啟，并帶動了銀行、鋼鐵等低估值品種啟動估值修復(fù)行情。不過，受制于加息的影響以及成交量因素的制約，這波行情很難成為一輪持續(xù)上漲的行情。

第四，2010年A股將實現(xiàn)低調(diào)收官，控制倉位、積極選股仍為上策。2010年即將過去，盤點中國A股市場，可謂標準的結(jié)構(gòu)性分化的市場。上證綜指、滬深300的全年跌幅，以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的全年漲幅均位居全球股市前列。同一國家的不同指數(shù)，表現(xiàn)反差之大全球罕見，可謂冰火兩重天。由于大盤藍籌股與中小盤題材股的估值溢價已經(jīng)達到310%這一驚人的水平，因此大盤股的估值修復(fù)與小盤股的擠泡沫將會同時展開，這可能意味著以年報為契機，市場有可能由去年的結(jié)構(gòu)性牛市演化為結(jié)構(gòu)性熊市。就短期而言，大盤股的估值修復(fù)行情仍有延續(xù)的可能，而中小市值題材股調(diào)整也并未結(jié)束。

操作策略上，加息之后股指有望低開高走，但是反彈高度有限，投資者仍需謹慎參與。偏愛中小市值題材股的投資者仍應(yīng)繼續(xù)觀望，耐心等待中小盤題材股調(diào)整后的投資機會。對于穩(wěn)健的投資者而言，則可以適當參與大盤藍籌股的年報機會。雖然加息對地產(chǎn)形成利空，但是筆者仍然建議關(guān)注地產(chǎn)板塊的二線地產(chǎn)股，銀行股機會仍然不多。其他的周期行業(yè)中，有色、煤炭仍然具備階段性操作的機會，可以擇機介入。