中國日報(bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：在2007年創(chuàng)造緊急借貸工具一年之后，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)順應(yīng)全球央行加速釋放流動(dòng)性的這種趨勢，將1％的基準(zhǔn)利率降至低于瑞士央行的水平呢？除了懸而未決的利率決議之外，美聯(lián)儲(chǔ)的新工具又有什么懸念？

　　對于美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，全球各國可謂期待已久。最近歐盟央行、英國央行、澳聯(lián)儲(chǔ)和韓國央行紛紛采取了力度很大的降息措施，瑞士央行甚至領(lǐng)先一步將基準(zhǔn)利率由1％降至0．5％，這樣2007年由美聯(lián)儲(chǔ)首創(chuàng)的大幅降息行動(dòng)終于普及于全球，也使推遲5天的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的懸念氣氛更加濃厚。

　　市場流動(dòng)性到哪里去了？

　　次貸危機(jī)至金融危機(jī)惡化之后，美國國債以其強(qiáng)流動(dòng)性受到市場的追捧。特別是2007年8月和2008年10月前后，美國國債作為安全資產(chǎn)其收益率大幅走低。目前短期國債出現(xiàn)了負(fù)收益率的狀況，使市場中的一部分現(xiàn)金折價(jià)進(jìn)入財(cái)政部在銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)的賬戶，而危機(jī)以來美聯(lián)儲(chǔ)通過創(chuàng)新工具大規(guī)模擴(kuò)充國債借貸業(yè)務(wù)，無論銀行機(jī)構(gòu)抵押借貸還是直接貸的國債，無疑最終都從市場中套現(xiàn)大量現(xiàn)金流動(dòng)性，也就是說，目前美國市場的流動(dòng)性大規(guī)模聚集于銀行機(jī)構(gòu)系統(tǒng)之內(nèi)。

　　這樣美國財(cái)政部加速發(fā)行國債促使流動(dòng)性進(jìn)入銀行機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的趨勢更為緊湊，而美國國債突破10萬億美元仍然繼續(xù)受到市場熱烈追捧，甚至影響了美聯(lián)儲(chǔ)向市場釋放流動(dòng)性的方式。按照這種前景發(fā)展下去，美聯(lián)儲(chǔ)向市場釋放流動(dòng)性將不得不依賴購買國債這種直接簡明的方式，即便如此也難保釋放的流動(dòng)性不會(huì)很快繼續(xù)被國債重新套現(xiàn)進(jìn)入金融系統(tǒng)，這是美聯(lián)儲(chǔ)透露增加購買國債的真實(shí)背景。

　　這是一個(gè)很意外的結(jié)論，既然銀行機(jī)構(gòu)之內(nèi)聚集大規(guī)模的流動(dòng)性，怎么還會(huì)有信貸緊縮和通縮風(fēng)險(xiǎn)呢？實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部只不過利用了銀行機(jī)構(gòu)這個(gè)渠道，用國債將市場流動(dòng)性套現(xiàn)進(jìn)入主要金融系統(tǒng)之內(nèi)。而這些巨大規(guī)模的流動(dòng)性其最終所有權(quán)都反映在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上，銀行機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性大部分反而是其負(fù)債，這就制約了其信貸活動(dòng)并使信貸緊縮的趨勢繼續(xù)下去。

　　此時(shí)以拯救危機(jī)的名義向銀行機(jī)構(gòu)注資的救市行動(dòng)，只不過是將這些流動(dòng)性的一部分從名義和實(shí)際上都給予銀行以真實(shí)的所有權(quán)，而銀行機(jī)構(gòu)的代價(jià)就是交出一部分股權(quán)，這個(gè)轉(zhuǎn)換仍然沒有發(fā)生金融系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性的真實(shí)轉(zhuǎn)移，只不過是財(cái)政部名下和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的賬務(wù)轉(zhuǎn)移，甚至財(cái)政部獲得的銀行股權(quán)也被表現(xiàn)于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，連同美聯(lián)儲(chǔ)各種工具所套現(xiàn)的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹過程實(shí)際上就是控制流動(dòng)性的過程，而目前美聯(lián)儲(chǔ)以銀行的抵押品和財(cái)政部的資產(chǎn)存款為條件，牢固地掌握了規(guī)模巨大的流動(dòng)性的分配權(quán)。

　　如何有效地釋放流動(dòng)性

　　很顯然，危機(jī)越是惡化市場流動(dòng)性越是聚集流入到主要金融系統(tǒng)這種趨勢，與銀行機(jī)構(gòu)之間的信貸緊縮重疊在一起是典型的通縮趨勢，解決通縮風(fēng)險(xiǎn)的核心問題是向市場釋放流動(dòng)性。目前問題的癥結(jié)主要是，美聯(lián)儲(chǔ)越是向市場釋放現(xiàn)金流動(dòng)性，市場對國債的需求就越大，這些現(xiàn)金流最終又通過購買國債重新流回主要金融系統(tǒng)之內(nèi)，也就出現(xiàn)了典型的“流動(dòng)性陷阱”。

　　從這一點(diǎn)看，高盛和花旗迫不及待地轉(zhuǎn)為銀行控股集團(tuán)，與銀行網(wǎng)絡(luò)窗口能夠通過零售國債大規(guī)模收攏流動(dòng)性是直接相關(guān)的，而擁有健全的銀行網(wǎng)絡(luò)窗口與聚集現(xiàn)金流動(dòng)性的能力和規(guī)模直接相關(guān)，所以美聯(lián)儲(chǔ)精心打造主要銀行機(jī)構(gòu)和一級(jí)經(jīng)紀(jì)商的系統(tǒng)平臺(tái)就十分重要，這也是整個(gè)金融市場的“上層建筑”。

　　那么，當(dāng)市場陷入“流動(dòng)性陷阱”之后，美聯(lián)儲(chǔ)如何釋放現(xiàn)金流動(dòng)性并使之在市場中有效流動(dòng)呢？如果通過直接購買國債則必須要求市場對國債的追逐熱情相對冷卻，實(shí)際上也需要危機(jī)出現(xiàn)相對轉(zhuǎn)折，否則可能會(huì)刺激市場的避險(xiǎn)情緒而使國債市場失控；而美聯(lián)儲(chǔ)自行發(fā)行債券的目的也不外乎是將這部分現(xiàn)金流動(dòng)性控制起來。

　　因此，美聯(lián)儲(chǔ)在“流動(dòng)性陷阱”的形勢下直接購買兩房債券和兩房擔(dān)保債券，實(shí)際上就是將銀行機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性重新分配至兩房及相關(guān)機(jī)構(gòu)的名下，既化解了兩房和相關(guān)機(jī)構(gòu)的短暫止贖困境，又真正有效地實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的初步重新均衡分配。等到購買兩房債券和兩房擔(dān)保債券之后，“上層建筑”之內(nèi)重新分配流動(dòng)性的過程大致初步完成，至少主要金融系統(tǒng)之內(nèi)的流動(dòng)性重新分配告一段落。

　　危機(jī)至今，這些賬面上的流動(dòng)性轉(zhuǎn)移活動(dòng)，包括了創(chuàng)新工具、商業(yè)票據(jù)工具、支持貨幣市場工具等，以及直接針對銀行機(jī)構(gòu)的救市行動(dòng)，在整個(gè)過程中銀行系統(tǒng)發(fā)揮了高效收攏流動(dòng)性的作用，當(dāng)然最重要的還是伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹過程的流動(dòng)性的再分配活動(dòng)。畢竟，一個(gè)基本的利率水平是有助于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)信貸活動(dòng)獲利的，而且最有效地釋放流動(dòng)性莫過于首先實(shí)現(xiàn)在主要金融系統(tǒng)之內(nèi)的重新分配，其路徑則是直接購買兩房債券這樣的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，甚至是不良資產(chǎn)，這樣推遲了5天的利率決策是否會(huì)繼續(xù)調(diào)降基準(zhǔn)利率就很值得懷疑了，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)維持利率不變再給全球一個(gè)意外呢？

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃與美聯(lián)儲(chǔ)

　　即便美聯(lián)儲(chǔ)能夠首先在主要金融機(jī)構(gòu)之間完成流動(dòng)性的重新分配，整個(gè)市場的信貸活動(dòng)也不會(huì)立即好轉(zhuǎn)。特別是圣誕節(jié)和年底對現(xiàn)金的需求壓力，可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)在購買兩房債券和兩房擔(dān)保債券之外，盡快推出一些支持現(xiàn)金流的新行動(dòng)和新工具，包括充分發(fā)揮支持貨幣市場工具、支持信貸消費(fèi)工具等的作用，甚至一些新的刺激現(xiàn)金流的工具，不過美聯(lián)儲(chǔ)真正要準(zhǔn)備的是新任總統(tǒng)上任之后的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃一方面需要向眾多企業(yè)注入大量資金并拉動(dòng)信貸活動(dòng)復(fù)蘇，另一方面也是金融市場復(fù)蘇和縮水金融資產(chǎn)重新估值的良機(jī)。此后將主要是信貸擴(kuò)張和利率上升的一段時(shí)期，那么作為“上層建筑”的主要金融系統(tǒng)的流動(dòng)性重新分配活動(dòng)就必須踏準(zhǔn)這個(gè)節(jié)奏，“刺激經(jīng)濟(jì)增長僅僅需要貨幣政策是不夠的”，從這個(gè)角度看，煞有介事的“零利率”似乎更像是一個(gè)圈套。

　　當(dāng)然，雷曼破產(chǎn)之后的清算危機(jī)還沒有徹底厘清，金融市場還有再度惡化的可能，屆時(shí)最壞的情形可能會(huì)要求美聯(lián)儲(chǔ)重新復(fù)制次貸危機(jī)以來，利用國債通過銀行網(wǎng)絡(luò)收攏流動(dòng)性的整個(gè)過程，或許那個(gè)時(shí)候?qū)⒒鶞?zhǔn)利率降至零、甚至創(chuàng)造零利率的新工具才是真正的恰當(dāng)時(shí)機(jī)，在此之前首先需要營造和面對的似乎是一個(gè)市場回穩(wěn)的過程，而不是無盡的螺旋下跌和恐慌混亂。（來源：中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) 王宸）