近期銀行間債券市場上方的空氣略顯稀薄，市場在某種程度上暫時失去波動依據(jù)，各類債券收益率出現(xiàn)一定幅度的反彈，比如10年期國債收益率已經(jīng)從3.40%反彈至3.55%左右，其間一度超過3.6%；特別是節(jié)前預期在兩會前出現(xiàn)的信用債行情，只持續(xù)到春節(jié)后第一周便戛然而止，使得債市參與者感受到了春天來臨之前的一絲寒意。

當前央行放松政策出臺節(jié)奏和力度不及市場預期，加之1月PMI數(shù)據(jù)進一步回升，導致部分獲利回吐盤離場，從而推動債券市場收益率出現(xiàn)小幅反彈。在可投資交易品種中，利率債已經(jīng)暫時喪失繼續(xù)波動的依據(jù)，基本面和技術面都不給予支持；至于信用債，目前中票利差保護已經(jīng)達到歷史均值水平，繼續(xù)向下突破的難度增加；短融收益率盡管還有20-30基點的下調空間，但這需要政策面和資金面的配合，然而事實卻是貨幣政策放松預期接連落空，除了央行沒有如期下調法定存款準備金率之外，3500億元的節(jié)前逆回購到期后也并沒有獲得展期，資金價格繼續(xù)維持在相對高位。同時，央行本周一方面繼續(xù)停發(fā)央票，一方面通過正回購回籠資金，也讓市場有些糾結。

至于經(jīng)濟基本面，近期的數(shù)據(jù)指標好壞參半。國際方面，希臘債務問題解決出現(xiàn)新的曙光，說明歐洲央行不愿意看到最差的情景出現(xiàn)；全球主要經(jīng)濟區(qū)的1月份PMI指數(shù)均出現(xiàn)小幅反彈，特別是美國和歐元區(qū)PMI出現(xiàn)反彈，這對前期預測全球經(jīng)濟衰退的市場心理產(chǎn)生小幅校正影響。國內方面，1月份制造業(yè)PMI指數(shù)同比提升0.2個百分點，顯示國內經(jīng)濟增速下滑趨勢有所企穩(wěn)。雖然存在春節(jié)所在月份與往年不一致的因素，但經(jīng)過季節(jié)因素調整后，國內PMI指數(shù)仍顯現(xiàn)上漲走勢。但與此同時，1月份全社會用電量同比下降7.5%，顯示當月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)不會太好看，也可能導致CPI虛高等。工信部預測今年工業(yè)增加值同比增速在11%左右，據(jù)此計算，全年GDP增速應該在7.5-8%之間；雖然1月份CPI同比高達4.5%，遠超市場預期，環(huán)比也出現(xiàn)上漲，但全年來看，市場對CPI的預測還是保持在相對低位。總體而言，目前債券市場依然處于相對有利的基本面環(huán)境當中。

筆者認為目前的債券市場投資，面臨的其實是短期和長期選擇的問題。短期內，債券波動的主要因素是技術分析和市場情緒，但其不會脫離基本面因素所決定的中長期趨勢。從這個角度看，目前債券市場表面上暫時失去波動的依據(jù)，但如果放在基本面分析的框架內，其發(fā)展方向依然比較清晰。比如10年期國債，其收益率走勢已被多次證明是一個圍繞均值波動的過程，3.3-3.4%基本是其底部，而一旦超過3.6%便會引發(fā)市場的投資需求。因此，目前的收益率上漲恰恰提供了再次介入的機會。從1月CPI公布后10年國債收益率報價中來看，其一度高達3.7%，但很快就被打回3.55%左右。

總體而言，在目前政策支持的環(huán)境下，由于債券市場收益率已經(jīng)達到底部，市場預期的投機性行情沒有出現(xiàn)；外部一旦出現(xiàn)風吹草動，導致債券收益率出現(xiàn)一定幅度的反彈是正常的，并不能代表趨勢變化。考慮到全年的經(jīng)濟演化趨勢，近期債券市場收益率反彈有限，其后將隨通脹指標繼續(xù)走出盤整下行的走勢。（中信銀行 龐愛華）