經濟調整期的權益類資產投資機會主要來自于平衡的打破和重建。通常一個微觀經濟組織內部平衡被打破的進程孕育著新的投資機會，而投資收益的實現則依賴于達成新的平衡。經濟調整期的增長機會往往來自于創新能力，商業模式創新和技術創新將創造一個不同于傳統看法的市場。

企業層面的再平衡過程主要體現為資產組合變化及治理結構變化，資源變化和制度變化的背后往往反映了戰略變化。長期來看，投資機會來自企業成長。企業成長來自其生存空間的擴展，企業生存空間的擴張需要找到合適的商業模式，適合的商業模式會將更多的社會資源與企業自身的優勢形成對接。企業能否通過經營行為變化提升自身經營平臺并為更多利益相關者提供經營接口，是判斷其長期價值和成長空間的關鍵。

行業層面的再平衡過程主要體現為利潤在價值鏈上的重置進程，這從根本上反映了產業鏈內部的競爭格局及議價能力變動。不同產業環節的利潤變化常常由產業資本配置變化決定。如果我們發現某一產業環節存在投資不足或者未能跟上其上下游資本擴張，從而形成產業瓶頸，往往也就發現了階段性的金融市場投資機會。

對毛利水平影響因素的分析成為挖掘企業基本面的核心因素。能夠引發毛利變動的因素主要包括行業參與者競爭結構變化，上下游集中度變化，下游需求與行業供給能力的相對變化等。產業鏈上的利益分配格局不斷處于變化過程當中，只有準確找到產業鏈目前的核心盈利環節和成長驅動因素，才有可能分享資本增值過程。如果企業能長期保持高盈利水平，則其所處的產業環節和商業模式必然具備極高的產業壁壘，這種壁壘往往是資本性因素在短期內所無法突破的。

價值型投資研究的關鍵線索在于判斷企業目前的毛利水平在一輪完整經濟周期中處于什么位置，市銷率和資產回報水平與行業長期波動均值的相對位置等。長期價值與當前市值之間的高安全邊際和對企業經營變量的深刻認識成為其核心的風險管理手段。 　(作者系鵬華基金機構投資部研究員)