三、英美注資方案的比較

因擔(dān)心購買問題資產(chǎn)的操作復(fù)雜，見效緩慢，美國政府效仿英國做法，將《經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案》中收購金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的一部分改為注資，兩國注資方案的基本思路一致，但操作模式又有所不同。

（一）相同之處。

1、政策目標(biāo)相同。注資方案著眼點(diǎn)是提高銀行業(yè)特別是大型銀行（案著外部性更大）的資本充足率，恢復(fù)存款人、借款人和投資者信心，重啟銀行體系信貸功能，減輕金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。同時(shí)，由于注資可直接補(bǔ)充銀行一級資本，通過“乘數(shù)效應(yīng)”可釋放出數(shù)倍于注資規(guī)模的可貸資金，政策效果優(yōu)于購買銀行不良資產(chǎn)。

2、有利于保護(hù)債權(quán)人利益。一旦金融機(jī)構(gòu)倒閉，普通股、優(yōu)先股償還順序位于債務(wù)之后，政府注資增加了資本緩沖，減輕對金融機(jī)構(gòu)交易對手風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，降低銀行“借新還舊”的成本和壓力。

3、注重保護(hù)納稅人利益，避免道德風(fēng)險(xiǎn)。一是英美兩國政府所購優(yōu)先股股息均高于本國五年期國債利息，只要金融機(jī)構(gòu)不進(jìn)一步惡化，政府收支軋差后可有盈余，財(cái)政負(fù)擔(dān)可控。二是注資條款對所有金融機(jī)構(gòu)一視同仁，且附帶了限制高管薪酬等諸多限制，降低了道德風(fēng)險(xiǎn)，減輕政治壓力。

4、為政府最終退出留出通道。通過規(guī)定優(yōu)先股的高股息(英國)或股息由5％遞增到9％(美國)，鼓勵(lì)企業(yè)在經(jīng)營狀況改善后，采用市場化融資方式替代政府注資，贖回優(yōu)先股，留出政府退出渠道。

（二）不同之處。

1、美國注資方案更注重保護(hù)現(xiàn)有股東利益，有利于吸引新的私人資本進(jìn)入，預(yù)計(jì)其政策效果更佳。美國政府持有優(yōu)先股股息為5%，低于目前市場融資成本，附帶的認(rèn)股權(quán)證規(guī)模較小，且允許通過回購優(yōu)先股方式注銷一半，股權(quán)稀釋效應(yīng)不大，有利于保護(hù)現(xiàn)有股東利益，并吸引新的投資者進(jìn)入。而英國政府持有的優(yōu)先股股息率為12％，五年內(nèi)不得贖回，期間也不得向普通股支付紅利，這既嚴(yán)重侵蝕銀行利潤，損害現(xiàn)有股東利益，又讓新的投資者望而卻步。注資消息公布后，美國受益金融股強(qiáng)勁上漲，英國受益金融股則低迷不振。

2、美國方案更注重與企業(yè)保持“一臂距離”，避免被認(rèn)為實(shí)行國有化和進(jìn)入社會(huì)主義。美國政府只購買金融機(jī)構(gòu)無表決權(quán)、不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股，政府不派出董事，不參與管理，盡力避免違背所謂自由市場準(zhǔn)則。而英國政府將包銷有投票權(quán)的普通股，委派獨(dú)立董事，參與金融機(jī)構(gòu)管理。

四、對注資方案的反映

注資方案公布后，各界反映良好。以克魯格曼為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和以索羅斯為代表的機(jī)構(gòu)投資者，均對方案表示肯定。全球主要股指特別是金融股強(qiáng)勁反彈，主要金融機(jī)構(gòu)信用違約掉期息差（衡量債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)）大幅收窄，說明方案已起到積極作用。但市場也普遍認(rèn)為，雖然方案避免了金融體系崩潰，但全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，美金融股短暫反彈隨后下跌，以及道瓊斯指數(shù)的大幅下跌，就是反映了這種預(yù)期。此外，德國、法國、瑞士、奧地利等國也先后宣布了向本國銀行業(yè)的注資計(jì)劃。

（信蓮）