中國日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：一季度金融運(yùn)行報(bào)告出臺(tái)之前，人們對(duì)央行緊縮政策的猜測(cè)只剩下兩個(gè)，那就是，加息還是存款準(zhǔn)備金率？五月還是六月？

靴子落地：中國人民銀行決定從2007年5月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從10.5%調(diào)升至11%。人們或許會(huì)聽到靴子落地的響聲，但不會(huì)感覺到震動(dòng)。

事實(shí)上，無論是根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的第一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)，還是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警數(shù)據(jù)，均表明了經(jīng)濟(jì)總體的良性態(tài)勢(shì)，央行收緊流動(dòng)性的目標(biāo)是為資本市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)打造一個(gè)更平穩(wěn)的環(huán)境，而不是為了壓縮經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

在我國特定的貨幣環(huán)境下，相比于存款準(zhǔn)備金率而言，大幅度調(diào)高存貸款利率才是真正的巨斧。當(dāng)然，提高利率負(fù)面影響更大，最主要的是難以對(duì)沖人民幣升值預(yù)期、導(dǎo)致房貸等不良貸款率上升，容易造成殺敵一千、自傷五百的情況。從央行對(duì)于兩者的運(yùn)用頻率來看，對(duì)加息的負(fù)效應(yīng)頗為忌憚，發(fā)行央票會(huì)加大央行的利息成本，有透支央行信用之虞。

提高存款準(zhǔn)備金率影響比較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)整體影響小，央行不用增加成本，與此相應(yīng)的是，其收緊流動(dòng)性的作用與對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在可控的范圍之內(nèi)，每次收縮1500億元人民幣左右的流動(dòng)性。正因?yàn)橛写撕锰帲匝胄蓄l頻動(dòng)用；正因?yàn)轭l頻動(dòng)用，所以市場(chǎng)接近麻木。

以提高存款準(zhǔn)備金率收緊銀行貨幣流動(dòng)性，相當(dāng)于直接關(guān)上銀行貨幣的閘門，是典型的頭痛醫(yī)頭的做法，這一治療的力度越來越大，已經(jīng)接近臨界點(diǎn)：從去年6月以來7次上調(diào)準(zhǔn)備金率，一些投行估計(jì)今年將會(huì)達(dá)到12%的水平，接近13%的最高紀(jì)錄。

此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有以下幾個(gè)特征：

首先，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)、信貸可能不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，今年的大部分信貸計(jì)劃各家銀行已經(jīng)趕在一季度基本完成，央行與國家統(tǒng)計(jì)局居高不下的信貸數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)。第二個(gè)通脹與流動(dòng)性高峰在第四季度，到時(shí)央行將繼續(xù)動(dòng)用緊縮手段。

其次，上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)不同的銀行作用不同，央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)有了越來越明顯的有保有壓的性質(zhì)：對(duì)于流動(dòng)性充足的大銀行沒有什么影響，二月底商業(yè)銀行的超份準(zhǔn)備金率仍然高達(dá)3.66%，超過正常水平1.16%，可見一些銀行資金充裕。但對(duì)于中小銀行的影響將日漸顯著，這主要表現(xiàn)在商業(yè)銀行的背負(fù)率已經(jīng)比較低，短期同業(yè)拆借利率上升，中小商業(yè)銀行資金困難、資金成本上升的情況將逐漸明顯。與此同時(shí)，在銀行負(fù)利率的情況下，上調(diào)準(zhǔn)備金率不會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格，存款從銀行到股市的搬家會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。

央行控制貨幣閘門的力度不算小，之所以不起明顯效果，一是政策信息緩釋期過長，連續(xù)小調(diào)無法對(duì)沖從資本市場(chǎng)等得到的流動(dòng)性貨幣的發(fā)行量，但政策一旦到達(dá)某個(gè)臨界點(diǎn)，將從力量最薄弱的小銀行打開缺口。

央行目前緊縮政策仍是主要基于行政性的調(diào)控手段，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，對(duì)于來自市場(chǎng)前沿的緊縮與過熱的信號(hào)不敏感，可能導(dǎo)致政策與市場(chǎng)錯(cuò)位；對(duì)于資金充足、能夠借用部分政府信用的大銀行大企業(yè)影響有限，而對(duì)中小銀行與中小企業(yè)沖擊越越來越大，這樣的調(diào)控措施是否能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置，值得商榷。貨幣政策助力經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)形成對(duì)中小銀行、中小企業(yè)的有效遴選機(jī)制，才是金融市場(chǎng)化的關(guān)鍵。（來源：中國網(wǎng)　作者：葉檀）