自2012年IPO被證監(jiān)會(huì)不予核準(zhǔn)后，日前，海瀾之家欲重新走向資本市場(chǎng)。前后間隔時(shí)間之短，讓業(yè)內(nèi)人士感到意外。

今日(9月16日)，海瀾之家借殼交易方案將提交至凱諾科技股東大會(huì)審議。如果股東大會(huì)能通過，后續(xù)還需提交商務(wù)部審批、證監(jiān)會(huì)審核。

與此同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，由于海瀾之家獨(dú)有模式帶來的一系列“違背”行業(yè)常規(guī)的爭(zhēng)議一直沒有間斷過，而這種爭(zhēng)議可以追溯至2012年——其首次披露招股說明書。

爭(zhēng)議之一

逆市高增長(zhǎng)VS低跌價(jià)準(zhǔn)備

公司稱，性價(jià)比提高，同店銷售上漲，門店數(shù)量擴(kuò)張助推業(yè)績(jī)

無論是在投資者還是行業(yè)專家看來，海瀾之家的業(yè)績(jī)都可以用“靚麗”來形容，但對(duì)這個(gè)業(yè)績(jī)，他們充滿了疑問。這種疑問來自于與同行的比較。

海瀾之家業(yè)績(jī)“反常”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，已經(jīng)發(fā)布中期業(yè)績(jī)的幾家A股上市的男裝品牌，在營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)方面均有所下滑：七匹狼服裝業(yè)務(wù)收入同比下降2.61%；九牧王營(yíng)業(yè)收入同比下降2.29%，凈利潤(rùn)同比下降14.03%。

但與此形成鮮明對(duì)比的是，海瀾之家的業(yè)績(jī)同去年相比仍有較大提高。數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年以及2013年上半年，海瀾之家的凈利潤(rùn)分別為6.91億元、8.54億元、6.72億元。而截至今年6月末，其營(yíng)業(yè)收入為35.18億元，凈利潤(rùn)為6.72億元。在今年上半年服裝行業(yè)整體陷入低迷的情況下，公司在今年上半年的凈利潤(rùn)是去年全年的近80%。

對(duì)于未來業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，海瀾之家更是信心十足。重組方案顯示，預(yù)計(jì)2013年至2015年，海瀾之家稅后凈利潤(rùn)將分別不低于12.12億元、14.70億元、17.07億元。這也意味著，2013年、2014年、2015年，海瀾之家凈利潤(rùn)同比增幅將分別不低于43.43%、21.29%、16.12%。

對(duì)于這種“反常”，海瀾之家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋有兩點(diǎn)：因在性價(jià)比上不斷提高，同店銷售一直處在上漲中；門店數(shù)量的擴(kuò)張又再次助推了業(yè)績(jī)。(見表一)

但在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這兩個(gè)原因并沒有說服力。一位長(zhǎng)期從事服裝研究的分析人士對(duì)記者表示，從單店收入增長(zhǎng)率來看，海瀾之家今年上半年達(dá)到了28.23%，在經(jīng)濟(jì)下行、全行業(yè)去庫(kù)存、增長(zhǎng)停滯的情況下，唯一的解釋只能是產(chǎn)品均價(jià)提升。

但海瀾之家對(duì)此表示，為了追求高性價(jià)比，今年上半年產(chǎn)品均價(jià)都有所下調(diào)，而且下半年還會(huì)繼續(xù)下調(diào)。根據(jù)《凱諾科技發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易重大資產(chǎn)重組報(bào)告書》(草案)(以下簡(jiǎn)稱重組草案)顯示，其中西服均價(jià)由去年的361.13元下調(diào)至今年的332.18元，T恤由140.4元下調(diào)至91.37元。

一位不愿具名的行業(yè)觀察人員告訴記者：“通過它(海瀾之家)的財(cái)報(bào)，沒有辦法分析出業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因。”

極低的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

值得注意的是，隨著業(yè)績(jī)的“高增長(zhǎng)”，海瀾之家的庫(kù)存與日俱增，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 (由于存貨的可變現(xiàn)價(jià)值低于原成本，而對(duì)降低部分所作的一種穩(wěn)健處理。)卻一直低于同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)很多。(見表二)

那么，為何海瀾之家的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備這么低？

按海瀾之家的經(jīng)營(yíng)模式，公司僅保留少量生產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要通過與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購(gòu)合同采購(gòu)產(chǎn)品，公司以委托代銷的方式而非買斷方式由門店(不含直營(yíng)店)銷售產(chǎn)品。從財(cái)報(bào)中看，公司存貨中有兩大塊：庫(kù)存商品和受托代銷商品。按其經(jīng)營(yíng)模式，在庫(kù)存商品里面，也只有一部分是自已買斷的，其余是賣不掉可以退給供應(yīng)商的。

而在傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式中，財(cái)稅專家馬靖昊此前指出，如果存在銷售收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅上升，同時(shí)存貨大幅上升、存貨周轉(zhuǎn)率下降的現(xiàn)象，則存在虛構(gòu)銷售或少結(jié)轉(zhuǎn)成本的可能，海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)，產(chǎn)品減值的可能性非常大，一般需要提取較大的跌價(jià)準(zhǔn)備。在他看來，對(duì)于30多億元的庫(kù)存，“(海瀾之家)800多萬元的跌價(jià)準(zhǔn)備等于是沒有提，可能是為了減少成本。”

馬靖昊表示，公司如果沒有達(dá)到上市公司盈利的能力，必然會(huì)在銷售和成本上做文章。而為了少結(jié)算成本，減少跌價(jià)準(zhǔn)備的提取就是其中之一。

爭(zhēng)議之二

供應(yīng)商賒賬退貨VS品牌商無風(fēng)險(xiǎn)

公司稱，銷售壓力轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，能使其提升產(chǎn)品品質(zhì)，從而降低產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)海瀾之家的重組方案，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營(yíng)模式與美邦服飾有相似之處：即將生產(chǎn)環(huán)節(jié)和部分銷售渠道大部分或者完全外包，自己經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)放在品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)上。兩者顯著的區(qū)別則是，海瀾之家的庫(kù)存是可以退給供應(yīng)商的。

重組草案顯示，海瀾之家主要采用零售導(dǎo)向的賒購(gòu)模式，除在貨物入庫(kù)時(shí)先付小部分 (一般不超過30%)的貨款外，貨款的支付以零售為導(dǎo)向，結(jié)合貨物實(shí)際銷售情況，逐月與供應(yīng)商結(jié)算。

公司稱，通過將銷售壓力轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，能夠促使其不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)來增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，從而保證了產(chǎn)品的“高品質(zhì)”；而產(chǎn)品的高品質(zhì)可以有效帶動(dòng)產(chǎn)品銷售，降低產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

而在服裝行業(yè)里面，一般都是服裝企業(yè)占用下游經(jīng)銷商的款，向上游供應(yīng)商付款。海瀾之家的營(yíng)運(yùn)模式是把優(yōu)惠條件向下游傾斜，通過賒購(gòu)上游供應(yīng)商的貨，給渠道商足夠利益。

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，海瀾之家正是以此來擴(kuò)張地盤，其中的關(guān)鍵或許是公司希望利用門店的迅速增長(zhǎng)來消化庫(kù)存。從表面上看，海瀾之家將大部分好處都給了可以幫助其擴(kuò)張規(guī)模的加盟商，而對(duì)上游的供應(yīng)商似乎很苛刻。這些供應(yīng)商不僅承擔(dān)了退貨的風(fēng)險(xiǎn)，還有賒賬的風(fēng)險(xiǎn)。

但有不愿具名的分析人士告訴記者，供應(yīng)商和品牌商一樣，最終的目的都是通過銷售產(chǎn)品來獲得利益。其表示：“不會(huì)有這樣的供應(yīng)商，既愿意賒賬供應(yīng)產(chǎn)品，又愿意承擔(dān)退貨風(fēng)險(xiǎn)”、“利用退貨政策，品牌商不需要承擔(dān)任何庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)也值得懷疑。如果有這么好的政策，為什么別的品牌不采用？”

說到與供應(yīng)商之間的矛盾，就不得不提公司新推出的品牌——“百衣百順”。在價(jià)格上，相比海瀾之家品牌更低，因?yàn)樵撈放凭褪怯脕硖幚砗懼业奈藏洝：懼曳Q，因其兩季后可退貨給供應(yīng)商，每到這個(gè)時(shí)候，都會(huì)有不少尾貨處理企業(yè)等待同海瀾之家的供應(yīng)商就這些剩余產(chǎn)品談合作。

“與其給別人做為什么自己不做些嘗試？”在海瀾之家看來，對(duì)這些尾貨集中處理，在質(zhì)量的把控等方面自己具有優(yōu)勢(shì)。由于對(duì)體量的要求較大，目前，“百衣百順”在全國(guó)已經(jīng)開設(shè)有10多家門店，而在明年，其計(jì)劃開設(shè)35家左右的門店。

一位關(guān)注海瀾之家的人士向記者指出，按照公司現(xiàn)有的說法，海瀾之家的主品牌已經(jīng)發(fā)展得很好，為何還要大費(fèi)周折投入并拓展這樣一個(gè)對(duì)體量要求較大的新品牌？其懷疑，海瀾之家同供應(yīng)商在退貨上的協(xié)議在持續(xù)的過程中或許出現(xiàn)了問題，而不得不通過這種方式來幫助供應(yīng)商消化部分庫(kù)存。

但服裝獨(dú)立評(píng)論員馬崗稱，在品牌上拓展后，海瀾之家的盤子越大，就可以吸納越多的供應(yīng)商以及投資者。而另一位市場(chǎng)人士則稱，不排除在“百衣百順”成熟后套用“海瀾之家”這個(gè)品牌的模式進(jìn)行擴(kuò)張。