中國日報網中國在線消息：英文《中國日報》8月27日國際言論：2008年，日本國民生產總值達4.8萬億美元，是繼美國之后世界第二大經濟體。日本的經常帳目長期保持盈余，還擁有世界上最大的凈外匯頭寸。截至2008年9月底，日本外匯資產總值為5萬億美元，其中凈值達3.1萬億美元。而中國2008年國民生產總值為4.4萬億美元。截至2007年年底，中國的外匯資產總值為2.3萬億美元，其中凈值僅為1萬億美元。換句話說，盡管中國比日本擁有更多外匯儲備，但日本的外匯資產凈值是中國的三倍。

二十世紀六十年代，日元對美元的匯率為360：1，當時日本經濟年均增長速度達10％。進入七十年代，日元開始增值，世界性石油危機對高度依賴石油進口的日本產生重大影響，日本經濟年均增長速度放慢至5％。1985年，西方七國簽署了促使美元貶值的《廣場協議》（Plaza Accord），日元對美元的比價一路攀升，從最初的239美元飆升至1992年的128美元，日本國內股市規模空前龐大，房地產市場出現“泡沫”。此后，日元價值依然走高，1995年4月日元對美元匯率創下歷史記錄，達到80：1，但隨后開始下跌。1998年6月亞洲金融危機時跌至147：1，如果不是因為當時日本銀行（Bank of Japan）和美國財政部（US Treasury）的聯手干預，日元貶值的趨勢仍將繼續。

在經濟學理論中，如果一國經常帳目持續盈余，那么該國貨幣應當增值。有趣的是，日本經常帳目長期盈余，但日元價值卻變幻不定。因此，日本不得不對外輸出大量資本以保證日元在國際市場上的競爭力。二十世紀八十年代，日本開始使日元國際化，試圖將其變為全球儲備貨幣，同時將東京打造成國際金融中心。但日本經濟在隨后近17年中始終萎靡不振，經濟狀況最好時，年度增長速度也只是在1％和2％之間徘徊。在東京證券交易所（Tokyo Stock Exchange）上市的外國公司越來越少，日元在國際金融市場的上的地位也一降再降。

為什么日元沒能成為國際儲備貨幣呢？畢竟，日本此前曾經通過提供大量低息官方日元資金援助的形式積極提升日元的國際地位。日本的銀行自上世紀八十年代起也開始在海外廣泛開設分支機構，向外國市場放出大量日元貸款。因為日元貸款利息較低，許多國家開始時都愿意以日元貸款，但他們立刻發現日元對美元的匯率極不穩定，大大提高了拋售或借貸日元的成本。

無論是將日元變為國際儲備貨幣，還是把東京打造成全球金融中心，都具有高度的目的性和戰略性。由于人口老齡化趨勢嚴重，日本政府想要徹底轉變日本在國際分工中的角色，從產品出口國變為能夠長期從其資產儲備中獲利的資產盈余國家。如果日元此前真的成為國際儲備貨幣，日本銀行（Bank of Japan）就可以坐收貨幣鑄造稅，凡是將日元作為儲備貨幣的外國人或者組織機構都相當于在向日本提供無息貸款。此外，一旦獲得國際金融中心的地位，東京也可以通過開展與日元安全、貨幣交易和商業服務有關的業務賺取不菲收入。

日本擁有巨大的財富資本和雄厚的工業勢力，日元依舊沒能成為國際儲備貨幣，看似難以理解，但其實很好解釋。一種貨幣要想成為國際儲備貨幣必須具備三個特點：穩定的價值、低廉的交易成本和較高的透明度。日元對美元匯率極不穩定，因為不確定性因素影響，導致用日元進行交易的成本偏高。造成日元動蕩因素很多，但某些錯誤的政策首當其沖。第一，將日本作為主要日元輸出國的一個重要前提是日元交易“有利可圖”。例如，如果美國國債的利率與日本的存款利率之間相差4％，只要一年內日元升值不超過4％，那么一位購買美國國債的日本投資人就可以賺取4％的利息差，但日元一年內升值超過4％的情況時有發生，使那位日本投資人非但無錢可賺，反而折了老本。

然而，如果一個以日元貸款的泰國人發現日元增值使日元貸款的成本與泰銖或美元貸款成本相比毫無優勢可言，那么他自然要完成對沖交易規避損失，保證收益。而且，日元長期以來的升值趨勢促使日本國內出口商選擇用日元出口，用美元進口，以日元的形式保護其收益不受損失，同時節省出口成本?？偸菍H匯兌的成本轉嫁給借款方的做法更加劇了日元動蕩。當日元開始升值的時候，借款方和投資者都會賣掉美元，買進日元，保護自己不受日元升值影響，但卻使日元陷入了更大動蕩。

只有具備了自由市場環境，并且保證金融資產及房地產具有良好的投資回報，才能為該國貨幣成為國際儲備貨幣打下堅實基礎。1989年，日本出現巨大的資產泡沫。金融資產和房地產市場始終走低。政府推行的接近零利率的政策使日本債券、股票和銀行儲蓄業長期萎靡不振。在這種局面下，美元－日元交易量占全球貨幣交易總量的份額從1998年的20％穩步降低到2007年的13％。自1999年以來，隨著歐元地位不斷提升，日元成為國際儲備貨幣的希望日漸渺茫。

（作者為清華大學和馬來亞大學兼職教授   沈聯濤    編輯     裴培）