治本之道：顧慮猶存

凱恩斯的名言說，“長期我們都將死去”，短期仍然需要有效的解決辦法。而人民幣匯率始終是癥結所在

盡管處置流動性的政策工具越發多樣化，但流動性泛濫局面卻未見緩解。很多分析人士表示，這些工具起到的作用都只是“揚湯止沸”。

外匯儲備加速積累絲毫沒有停步跡象，這樣增長下去，何時是盡頭？面對宏觀經濟的沸騰，又該如何治本？

“答案很簡單，就是在漸進調整的共識下，人民幣更快速地升值。”花旗集團中國經濟學家沈明高稱，“當然，這要在提高匯率彈性、加強外匯市場機制作用前提下實現”。

他強調，升值應漸進，這也已經是人們的共識。很少有人會贊成一次性大幅升值，因為那將打亂現有的經濟關系，帶來不可預知的大范圍風險。而且，“事實上也沒人知道人民幣均衡匯率到底在哪里”。

對人民幣升值作用的一個常見質疑是，它并不能帶來貿易順差的減少，因為貿易順差中，“兩頭在外”的加工貿易占了大頭，其主要投入與銷路都在海外，不受人民幣匯率影響。

但摩根士丹利亞洲首席經濟學家王慶認為，加工貿易的內涵近年來已經發生了深刻變化，與一般貿易的界限趨于模糊。為節約成本，加工貿易企業已經越來越多地從中國本土購買各類原材料和設備。

他提出，近幾年，雖然加工貿易出口占總出口比例大致穩定在50％的水平，但加工貿易進口占總進口比例卻從50％大幅下降到40％左右。自2004年以來，中國外貿順差的大幅增加，正反映了加工貿易的深刻變化。

對人民幣加速升值的另一種顧慮，也正在于升值預期下，熱錢流入可能引發更嚴重的資產泡沫和通貨膨脹。對此，余永定認為恰恰相反，緩調、微調才會導致外資在預期引導下源源流入，為投機資本低價購買中國資產和企業創造機會。

他認為，對升值影響出口產業及其就業的考慮也屬多慮。升值可以推動產業資源向優質企業集中，而且升值對出口產業的沖擊，完全可以通過財政政策進行補償。

余永定稱，關鍵在于“用雙順差所換回的外匯儲備的不斷增加，造成了并在繼續造成中國的國民福利損失”——不難想見，這種“福利損失”包括資源的損耗、環境的破壞，乃至當前的資產泡沫和通貨膨脹風險。

既然人民幣應當加速升值，那么升到多少合適？宋國青曾嘗試著給出了一個模擬的機制。他設想，可先將貿易順差速度降到20％以內，再過兩三年降到10％以內，三五年后基本接近零增長，這種步驟會比較合理。

“這要求匯率（每年）升值速度保持在6％－7％，但到不了10％；10％太劇烈，但5％又不夠。”宋國青說。自匯改至今，人民幣對美元累計升值約8％。

不幸的是，他的設計可能會一直停留在構想階段。從當局的選擇來看，人民幣匯率按照以往步驟，“保持在合理、均衡水平上的基本穩定”，似乎已是目前既定的政策。

當然，匯率調與不調、怎么調，仍然包含著短期抉擇的含義。在長期意義上，所謂“治本之道”，幾乎所有人都同意：中國應通過結構調整、收入分配機制轉變等促進經濟平衡，同步進行改革匯率制度，最終形成有彈性的浮動匯率機制。但畢竟，遠水難解近渴。凱恩斯的名言說，“長期我們都將死去”，短期仍然需要有效的解決辦法，而人民幣匯率始終是癥結所在。