(三)跨境資金流動(dòng)與外匯儲(chǔ)備增加

“熱錢(qián)”在理論上一般定義為國(guó)際短期投機(jī)套利資金，但實(shí)踐中難以準(zhǔn)確掌握國(guó)際資本流動(dòng)的真實(shí)動(dòng)機(jī)和存續(xù)期限，因此在“熱錢(qián)”規(guī)模測(cè)算上沒(méi)有嚴(yán)格的定義和標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)際上較流行的分析思路主要有二：一是直接測(cè)算法，將直接投資以外的資本和金融項(xiàng)目，以及誤差與遺漏項(xiàng)目加總(也稱非直接投資形式的資本流動(dòng)凈額)。二是間接測(cè)算法或稱殘差法，使用外匯儲(chǔ)備增量減去貿(mào)易順差和直接投資凈流入。但前者涵蓋口徑偏窄，而后者打擊面過(guò)大，可能高估“熱錢(qián)”規(guī)模，并且外匯儲(chǔ)備中還存在估值因素。因此，我們?cè)诠浪阄覈?guó)“熱錢(qián)”規(guī)模時(shí)，借鑒了間接測(cè)算法，同時(shí)結(jié)合了我國(guó)實(shí)際，在儲(chǔ)備增量和剔除項(xiàng)目上進(jìn)行了調(diào)整。

首先，確定一些較穩(wěn)定、合法合規(guī)的貿(mào)易投資項(xiàng)目，并假定其交易都是真實(shí)、合法的，主要是進(jìn)出口順差、直接投資凈流入、境外投資收益、境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資調(diào)回等。然后，在交易形成的外匯儲(chǔ)備增量中扣除上述四項(xiàng)，所得差額基本上反映了波動(dòng)性可能較大的跨境資金流動(dòng)，我們稱之為波動(dòng)較大的跨境資金流動(dòng)或“熱錢(qián)”流動(dòng)凈額(見(jiàn)表1-1)。但是，這個(gè)差額不都是純粹套利的、違法違規(guī)的或者不可解釋的跨境資金流動(dòng)。其中，包括了我國(guó)金融領(lǐng)域的直接投資交易、企業(yè)合法的服務(wù)貿(mào)易活動(dòng)、合理的進(jìn)出口賒賬及其他財(cái)務(wù)運(yùn)作、個(gè)人合法的外匯收支，以及銀行部門(mén)外匯資產(chǎn)調(diào)撥等。

從長(zhǎng)期看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本相符(見(jiàn)表1-1)。如剔除境內(nèi)人民幣凈支付400億美元的因素，2010年“熱錢(qián)”凈流入355億美元，占外匯儲(chǔ)備增量的7.6%。按此估算，過(guò)去十年“熱錢(qián)”總體呈小幅凈流入態(tài)勢(shì)，年均流入近250億美元，占同期外匯儲(chǔ)備增量的9.0%。